內(nèi)容提要

——粵開證券研究院副院長、首席宏觀研究員，注冊(cè)會(huì)計(jì)師，中國財(cái)政科學(xué)研究院財(cái)政學(xué)博士羅志恒：短期政策與中長期結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)同步推進(jìn)。

——北極光創(chuàng)投合伙人宋高廣：只要生命不息、科技在發(fā)展，醫(yī)療行業(yè)永遠(yuǎn)是陽光行業(yè)。

羅志恒：短期政策與中長期結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)同步推進(jìn)

日前，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的困難挑戰(zhàn)，并對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向，扎實(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

國家統(tǒng)計(jì)局公布上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年，中國GDP同比增長5.5%。分季度看，一季度GDP同比增長4.5%，二季度增長6.3%，總體持續(xù)向好。但是與市場預(yù)期比，二季度GDP同比略低于市場預(yù)期；兩年平均增速為3.3%，較一季度的4.6%回落，經(jīng)濟(jì)從一季度疫情平穩(wěn)轉(zhuǎn)段、積壓需求集中釋放后回歸修復(fù)之路。

從兩年平均看二季度經(jīng)濟(jì)增速下行，主要是房地產(chǎn)和出口拖累，前者受房地產(chǎn)市場低迷和紓困政策落地時(shí)滯、銀行機(jī)構(gòu)激勵(lì)不足的影響，后者受全球需求下行影響，而服務(wù)業(yè)的鏈條短，內(nèi)需恢復(fù)難以完全承接出口快速下滑。

雖然二季度經(jīng)濟(jì)兩年平均增速下行，但也有改善和值得關(guān)注的亮點(diǎn)；從月度節(jié)奏看，6月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨穩(wěn)。其中，一季度的居民收入實(shí)際增速低于經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速，但是上半年的居民收入實(shí)際增速為5.8%（兩年平均4.4%），高于GDP的5.5%（兩年平均3.3%）。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的月度節(jié)奏看，4月和5月經(jīng)濟(jì)顯著下行，6月出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，疫后居民消費(fèi)回暖和政策支持下的基建投資成為托底經(jīng)濟(jì)的重要?jiǎng)恿Α?月社零消費(fèi)兩年平均同比為3.1%，高于4-5月的2.6%和2.5%，其中餐飲收入兩年平均增速5.6%，僅次于2月。

越是經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的時(shí)期，宏觀數(shù)據(jù)和微觀感受之間的“溫差”便越明顯。若只看宏觀數(shù)據(jù)，容易犯以全“蓋”偏的錯(cuò)誤，會(huì)忽視微觀主體的困境；而若只看某部分群體的微觀感受，又容易犯以偏概全的錯(cuò)誤，會(huì)放大局部的悲觀或樂觀因素和情緒。因此要綜合分析總體數(shù)據(jù)和結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù)，既要看到經(jīng)濟(jì)的隱憂，也要注意經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，盡可能全面客觀地研判經(jīng)濟(jì)形勢。

今年的政府工作報(bào)告將全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定為5%左右。上半年GDP同比增長5.5%，要想實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)，則下半年經(jīng)濟(jì)增速要達(dá)到4.5%，折合兩年平均增速為3.95%，高于二季度的3.3%，各地區(qū)各部門仍要繼續(xù)努力。還要看到物價(jià)下行導(dǎo)致的實(shí)際利率上升、青年失業(yè)率繼續(xù)攀升、企業(yè)應(yīng)收賬款持續(xù)上行、民間投資負(fù)增長、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯等問題。

疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊是不對(duì)稱的，恢復(fù)進(jìn)程自然也呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征，導(dǎo)致部分行業(yè)、部分群體恢復(fù)快，其他恢復(fù)慢，諸如目前主要是餐飲旅游住宿、交通運(yùn)輸?shù)确?wù)業(yè)恢復(fù)較快，房地產(chǎn)和出口鏈條的產(chǎn)業(yè)和群體恢復(fù)慢，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資和生產(chǎn)快、傳統(tǒng)和出口產(chǎn)業(yè)恢復(fù)慢。這種結(jié)構(gòu)性特征導(dǎo)致研判經(jīng)濟(jì)形勢的難度加大，出現(xiàn)總體與結(jié)構(gòu)分化、宏觀與微觀分化、內(nèi)需與外需分化、服務(wù)業(yè)與工業(yè)的分化。

疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的結(jié)構(gòu)性特征，決定了短期應(yīng)急政策與中長期結(jié)構(gòu)性改革要同步推進(jìn)。既要擴(kuò)大總需求，又要補(bǔ)短板防風(fēng)險(xiǎn)；既要財(cái)政貨幣房地產(chǎn)等政策發(fā)力，又要避免無效投資和缺乏收入基礎(chǔ)的消費(fèi)透支。當(dāng)前很難找到類似房地產(chǎn)、基建等畢其功于一役的解決方案和抓手，政策要尤其注重系統(tǒng)性、協(xié)調(diào)性，比如經(jīng)濟(jì)政策擴(kuò)張時(shí)非經(jīng)濟(jì)政策不能采取緊縮的態(tài)勢。

財(cái)政政策應(yīng)發(fā)揮更大作用：一是新增政策性開發(fā)性金融工具，緩解項(xiàng)目資本金不足問題，撬動(dòng)更大規(guī)模的社會(huì)資本參與項(xiàng)目建設(shè)，為穩(wěn)增長項(xiàng)目政策落地提供有力支撐。二是加快今年新增專項(xiàng)債額度的發(fā)行進(jìn)度，同時(shí)盡快動(dòng)用專項(xiàng)債結(jié)存限額空間，剩余空間超過1萬億元。三是發(fā)行長期建設(shè)國債，提前建設(shè)“十四五”期間的重大項(xiàng)目工程，擴(kuò)大總需求，穩(wěn)定信心和預(yù)期；同時(shí)將騰出的財(cái)力給中低收入人群發(fā)放補(bǔ)貼尤其是提高農(nóng)村地區(qū)的養(yǎng)老金，促進(jìn)消費(fèi)或提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保民生、穩(wěn)增長。四是發(fā)放消費(fèi)券，中央和地方分地區(qū)按比例分配，既能減輕地方政府負(fù)擔(dān)，又能調(diào)動(dòng)其積極性，最終提振全國居民消費(fèi)。五是防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致區(qū)域經(jīng)濟(jì)受到重大負(fù)面沖擊，為穩(wěn)增長提供良好的宏觀環(huán)境。

貨幣政策也仍有發(fā)揮空間：總量政策方面，當(dāng)前商業(yè)銀行的加權(quán)平均法定存款準(zhǔn)備金率為7.6%，1年期MLF利率為2.65%，都有進(jìn)一步下調(diào)的空間，有助于保持流動(dòng)性合理充裕，保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。結(jié)構(gòu)性政策方面，當(dāng)前仍有不少結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用規(guī)模偏低，例如截至2023年一季度，收費(fèi)公路貸款支持工具、民企債券融資支持工具（第二期）、房企紓困專項(xiàng)再貸款、租賃住房貸款支持計(jì)劃等的使用量均為0。要建立和完善激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)大銀行服務(wù)重心下沉，推動(dòng)中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

結(jié)構(gòu)性改革著眼長遠(yuǎn)、見效時(shí)間長，短期內(nèi)對(duì)穩(wěn)增長的應(yīng)急作用有限，但是假以時(shí)日可以發(fā)揮出更大效果，比如消費(fèi)問題，僅憑刺激政策效果有限，長期要靠國民收入分配制度改革、財(cái)政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高質(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)供給改善等。

宋高廣：只要生命不息、科技在發(fā)展，醫(yī)療行業(yè)永遠(yuǎn)是陽光行業(yè) 

“當(dāng)鉛華退去，一切將回歸常態(tài)。醫(yī)藥行業(yè)是個(gè)穩(wěn)健行業(yè)，只要生命不息，我們對(duì)生老病死的解決永遠(yuǎn)在路上，科技永遠(yuǎn)在發(fā)展，這個(gè)行業(yè)永遠(yuǎn)是陽光行業(yè)。”近日，北極創(chuàng)投合伙人宋高廣在與《投資中國》對(duì)話中表示，未來我們對(duì)健康的追求必然是重中之重，這個(gè)行業(yè)一定是向上發(fā)展的，也需要資本的助力。

當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)處于怎樣的發(fā)展階段，宋高廣認(rèn)為，從資本、從產(chǎn)業(yè)角度來看，它處在非常低谷的時(shí)期，這種低谷可能還會(huì)繼續(xù)持續(xù)一段時(shí)間。預(yù)計(jì)真正的回暖將在未來兩三年后逐漸顯現(xiàn)。

宋高廣表示，從投資和商業(yè)角度來看，醫(yī)藥行業(yè)最輝煌、最紅利的時(shí)期已成為過去，因此我們必須投真正創(chuàng)新的、更加能滿足臨床需求、能夠提升治療效果的產(chǎn)品。同時(shí)，仍然有很多疾病尚未找到解決方案，因此我們需要不斷開發(fā)新的治療方法來填補(bǔ)空白。

對(duì)醫(yī)藥投資人來說，最大的挑戰(zhàn)是什么？宋高廣表示，醫(yī)療行業(yè)的綜合應(yīng)用知識(shí)點(diǎn)多，包含了化學(xué)、藥學(xué)、醫(yī)學(xué)、生物學(xué)這四大門學(xué)科，涉及的知識(shí)點(diǎn)極其繁多。我經(jīng)常比喻說一個(gè)行業(yè)可能包含一萬個(gè)知識(shí)點(diǎn)，但是對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)，知識(shí)點(diǎn)可以用無窮來計(jì)算，因?yàn)槊刻於加行碌目萍歼M(jìn)步，有前沿的知識(shí)沉淀下來，投資人必須不斷跟進(jìn)學(xué)習(xí)，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)永遠(yuǎn)在不斷進(jìn)步和變化之中。

未來十年，最看好哪一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域？宋高廣認(rèn)為，未來健康消費(fèi)領(lǐng)域無論是消費(fèi)人群還是消費(fèi)金額，都將迅速增加，這個(gè)賽道值得長期關(guān)注。同時(shí)，圍繞更美、更健康的產(chǎn)品和服務(wù)將更加普遍，消費(fèi)者的主動(dòng)選擇會(huì)增加，這是未來十年最重要的變化。

宋高廣指出，作為投資人評(píng)估項(xiàng)目一定要多方面考量?，F(xiàn)在中國還缺少優(yōu)秀的CEO，因?yàn)槲覀兊纳虡I(yè)體系相較于發(fā)達(dá)國家還有差距，許多創(chuàng)業(yè)者偏研究型、技術(shù)型，缺乏相關(guān)的商業(yè)運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)。既懂得企業(yè)運(yùn)營，又了解財(cái)務(wù)、法務(wù)的CEO不多。而做過企業(yè)運(yùn)營的都知道，這些方面對(duì)企業(yè)發(fā)展都是非常重要的。作為一名CEO，必須跳出技術(shù)研究本身，具備一些抽象管理公司的思維，這才是更重要的素質(zhì)。

我從產(chǎn)業(yè)人轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y人是一種偶然。博士畢業(yè)后我先去醫(yī)藥企業(yè)的藥理部門從事研發(fā)工作。這段經(jīng)歷讓我逐漸了解醫(yī)藥研發(fā)的流程、環(huán)節(jié)，這是我最重要的收獲之一。

2012-2013年公司進(jìn)行了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，我沉淀了兩年，用大量的時(shí)間閱讀，學(xué)習(xí)行業(yè)內(nèi)各類知識(shí)，行業(yè)內(nèi)的各種數(shù)據(jù)，將它們分類整理，并將相關(guān)的研究課程內(nèi)化于心。

到2015-2016年，我感覺自己已經(jīng)完成了一次全新的蛻變。我好像已經(jīng)忘掉了技術(shù)層面上的東西，開始更多地更多關(guān)注行業(yè)、企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，包括一些并購和投資的機(jī)會(huì)。

2016年，北極光尋找醫(yī)藥投資人，這是我面試的第一家VC機(jī)構(gòu)，從那時(shí)起，我開始了生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資。

進(jìn)入VC行業(yè)之后，面臨的挑戰(zhàn)有哪些？宋高廣表示：第一，在學(xué)識(shí)各方面的東西需要更加綜合。過去在企業(yè)里，我們主要考慮的是如何推動(dòng)一個(gè)企業(yè)的發(fā)展，而做投資不僅僅要考慮企業(yè)的發(fā)展，更要考慮從零到一的創(chuàng)立過程。我們要思考商業(yè)上的閉環(huán)，并不斷豐富和積累我們的知識(shí)庫。對(duì)我來說，從產(chǎn)業(yè)里邊出來的好處是時(shí)時(shí)刻刻把產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化放在第一考量緯度。

第二，在產(chǎn)業(yè)里面我認(rèn)識(shí)了很多創(chuàng)業(yè)者，但資源依然是我面臨的最大挑戰(zhàn)之一。北極光一開始不太投醫(yī)藥，我們要改變行業(yè)對(duì)我們的認(rèn)知，向行業(yè)傳達(dá)北極光投資醫(yī)藥的信號(hào)，并且不僅可以投資，還能為企業(yè)提供資源。

在制訂投資戰(zhàn)略時(shí)，我們必須采取差異化的策略。特別是在醫(yī)藥和生物技術(shù)領(lǐng)域，要考慮到整個(gè)行業(yè)快速的變化，一旦犯錯(cuò)，后續(xù)的醫(yī)藥投資基本就難以繼續(xù)了。

宋高廣表示：我過去是做企業(yè)戰(zhàn)略工作，做事情喜歡從行業(yè)的高度、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，再到企業(yè)的發(fā)展，自上到下地觀察。在研究一個(gè)行業(yè)時(shí)，必須具備前瞻性。在落地過程中，要回歸到具體細(xì)節(jié)，什么樣的企業(yè)可以投，什么樣的企業(yè)不可以投。

戰(zhàn)略的形成首先需要對(duì)全行業(yè)有宏觀的觀察，并儲(chǔ)備各種知識(shí)。對(duì)行業(yè)內(nèi)各方面進(jìn)行綜合分析，然后制訂符合北極光的有壁壘、可落地的投資戰(zhàn)略，并且從戰(zhàn)術(shù)上不斷地拆解，然后迅速執(zhí)行。

在北極光，我從分析師到合伙人用了不長的時(shí)間，也是因?yàn)橼s上了這個(gè)行業(yè)高速發(fā)展的時(shí)期。從2015年到2022年，過去的7年是中國醫(yī)藥行業(yè)投資的黃金時(shí)代。

相對(duì)來說，我的投資風(fēng)格偏穩(wěn)健一些。2019年時(shí)，我曾預(yù)測醫(yī)藥死亡谷會(huì)馬上到來，然而疫情爆發(fā)后，醫(yī)療行業(yè)被吹得更高了。吹得越高，一定跌得更慘。醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)該是個(gè)穩(wěn)健發(fā)展的行業(yè)，它有其成長周期和成長邏輯。如果過度推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，必然會(huì)帶來反噬效應(yīng)。

然而當(dāng)鉛華退去，一切都會(huì)回歸正常。醫(yī)藥行業(yè)是個(gè)穩(wěn)健的行業(yè)，只要生命不息，科技持續(xù)發(fā)展，這個(gè)行業(yè)永遠(yuǎn)是陽光行業(yè)。未來我們對(duì)健康的追求必然是重中之重，這個(gè)行業(yè)一定是向上發(fā)展的，也必然需要資本的助力。

對(duì)于當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)所處的發(fā)展階段，宋高廣表示：從資本和產(chǎn)業(yè)角度來看，目前醫(yī)藥行業(yè)正處于非常低谷的時(shí)期，這種低谷可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。這種持續(xù)低谷也是正常的，因?yàn)橐堰^去的泡泡擠出去，這個(gè)行業(yè)本身也不需要過度繁榮，產(chǎn)業(yè)的集中度會(huì)繼續(xù)提高。

真正回暖預(yù)計(jì)會(huì)在在兩三年之后。此外，行業(yè)正處于新舊交替的周期，舊的東西會(huì)繼續(xù)存在，新的事物會(huì)不斷涌現(xiàn)。

從投資和商業(yè)角度來說，醫(yī)藥行業(yè)最輝煌、最紅利的時(shí)期已成為過去，因此我們必須投一些真正創(chuàng)新的、更加能滿足臨床需求、能夠真正提升治療效果的產(chǎn)品。同時(shí)，仍然有很多疾病尚未找到解決方法，因此我們需要不斷開發(fā)新的治療方法來填補(bǔ)空白。

醫(yī)療投資存在的難點(diǎn)問題，宋高廣：醫(yī)藥投資人最大的挑戰(zhàn)在于綜合知識(shí)多、學(xué)習(xí)知識(shí)多。醫(yī)藥和生物技術(shù)的投資人，需要學(xué)習(xí)化學(xué)、藥學(xué)、醫(yī)學(xué)、生物學(xué)這四大門學(xué)科，四個(gè)專業(yè)是獨(dú)立的四個(gè)學(xué)院，所有知識(shí)都要學(xué)習(xí)。

我經(jīng)常比喻說一個(gè)行業(yè)可能有一萬個(gè)知識(shí)點(diǎn)，但是對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)，知識(shí)點(diǎn)可以用無窮來計(jì)算，因?yàn)槊刻於加行碌目萍歼M(jìn)步，有前沿的知識(shí)沉淀下來，投資人必須不斷跟進(jìn)學(xué)習(xí)，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)永遠(yuǎn)在不斷進(jìn)步和變化之中。

認(rèn)識(shí)行業(yè)規(guī)律，這是另外一套法則了。醫(yī)療行業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)不一樣，它是個(gè)相對(duì)閉環(huán)，相對(duì)獨(dú)立的行業(yè)，內(nèi)在有很多自己的驅(qū)動(dòng)因素。

宋高廣表示：我主要投資的領(lǐng)域是生物醫(yī)藥和生物技術(shù)，大概占50%左右，其他領(lǐng)域像消費(fèi)醫(yī)療、生物材料，以及以硬科技為核心的大型醫(yī)療設(shè)備或傳統(tǒng)醫(yī)療設(shè)備，這些加起來占50%。我預(yù)計(jì)未來健康消費(fèi)領(lǐng)域的投資比例會(huì)增加。這種健康消費(fèi)不是說醫(yī)院讓你消費(fèi)的，而是你主動(dòng)選擇去消費(fèi)一些醫(yī)療相關(guān)的產(chǎn)品。

未來十年，健康消費(fèi)無論是消費(fèi)人群還是消費(fèi)金額都會(huì)迅速增加，這個(gè)賽道值得長期關(guān)注。圍繞更美、更健康的產(chǎn)品和服務(wù)將變得更加普遍，消費(fèi)者的主動(dòng)選擇會(huì)增加，這是未來十年最重要的變化。

對(duì)于評(píng)估項(xiàng)目時(shí)，最看重的地方的問題宋高廣表示：作為投資人，評(píng)估項(xiàng)目一定是多元化的，但我肯定先從企業(yè)所處的行業(yè)、市場，以及團(tuán)隊(duì)能力和技術(shù)的先進(jìn)性等方面入手。評(píng)估企業(yè)的方法、維度基本相似，但涉及到具體企業(yè)的時(shí)候，每個(gè)企業(yè)有它的邏輯和特點(diǎn)。

我們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中，評(píng)判具體企業(yè)時(shí)，有一些框架性的東西要考慮。比如，我們會(huì)評(píng)估創(chuàng)業(yè)者對(duì)行業(yè)、對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)認(rèn)知度，對(duì)行業(yè)和競品的認(rèn)知度。還有一個(gè)最重要的，是運(yùn)營企業(yè)的管理能力和創(chuàng)始人的宏觀戰(zhàn)略能力，這是我們對(duì)人的評(píng)價(jià)維度。

對(duì)于如何看待和創(chuàng)業(yè)者的合作關(guān)系的問題，宋高廣認(rèn)為，在不同的投資階段，投資人和創(chuàng)業(yè)者之間的關(guān)系有所不同。我作為一個(gè)相對(duì)早期的投資人，在企業(yè)從零到一的創(chuàng)立過程中，通常會(huì)像戰(zhàn)友一樣參與其中。隨著企業(yè)逐漸長大，我會(huì)逐漸退到副駕的位置上。

你要知道自己的角色是什么樣的，一開始是合作伙伴，到后來居次要地位，甚至被忽略，你都要去接受。然而當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)問題的時(shí)候，你要及時(shí)站出來提供支持幫助。維持一個(gè)相對(duì)舒服的狀態(tài)，到最后退出的時(shí)候，投資人和企業(yè)是一個(gè)互相成就的結(jié)局。